2024Q3 氧化铝毛利上升、电解铝毛利下滑。量：估计Q3 电解铝、氧化铝根本满产，其间电解铝产值29 万吨左右，氧化铝产值60 万吨左右。2024 年公司出产经营方针：2024 年，公司全年首要出产经营方针为：原铝产值116 万吨、发电量130 亿度、氧化铝产值235 万吨、预焙阳极产值55 万吨、铝土矿产值300 万吨、高纯铝产值2.5 万吨、铝箔及铝箔坯料产值10 万吨。价&利：Q3 商场铝价环比-975 元/吨，氧化铝环比+212 元/吨，预焙阳极环比-183 元/吨。咱们测算公司电解铝Q3 毛利环比下滑，氧化铝毛利环比提高。

  首要减利项：毛利(-1.54 亿元，首要由于电解铝价格下降)，费用和税金(-0.24亿元)，其他/出资收益(-2.25 亿元，首要是去年末天铝有限获得高新技术企业，增值税加计抵减体现在Q2)，少量股东损益(-0.01 亿元)。

  分红预案：每10 股派送现金盈余2.00 元(含税)，算计分配现金9.23 亿元，占1-9 月归母赢利的29.92%。

  中心亮点：1)一体化布局完善。预焙阳极和氧化铝完结自给，广西天桂250 万吨氧化铝和南疆30 万吨预焙阳极项目逐渐达产，氧化铝和准备阳极自给率100%，仅仅氧化铝是名义上自给，广西氧化铝对外出售，新疆电解铝从山西购入氧化铝，公司电力装机2100MW，2023 年发电量135 亿度，电力自给率80%-90%，剩下电力从电网购买。公司一体化布局完结，原材料保证才能增强，有助于安稳成绩。2)动力价格低，本钱优势杰出。公司电解铝产能在煤炭资源丰富的新疆，动力本钱低，本钱优势杰出，高盈余持续性强。3)战略布局印尼200 万吨氧化铝产能。公司收买印尼三个铝土矿，并方案出资15.56亿美元建造200 万吨氧化铝产线，布局印尼铝土矿、氧化铝项目，有助于未来进一步扩展电解铝。4)布局几内亚铝土矿，保证资源供给。公司2023 年末收买Galicomininglimited100%股权，直接获得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，该项目规划年产能500-600 万吨铝土矿，2024 年项目已确认进入规划挖掘并行将运回国内满意本身氧化铝出产质料需求。

  出资主张：电解铝供需格式向好，公司本钱优势明显，成绩将持续开释。咱们估计公司2024-2026 年将完结归母净利38.93 亿元、44.85 亿元和49.37 亿元，对应现价的PE 分别为10、9 和8 倍，保持“引荐”评级。

  危险提示：原材料价格大大上涨，电池铝箔项目发展没有抵达预期，电解铝下流需求没有抵达预期。